英伟达CEO黄仁勋要让英伟达芯片成为可融资资产，新云公司债收益率已近16%

黄仁勋的推销对象有了新变化，这次不是人工智能实验室。英伟达首席执行官希望银行和信贷基金能像看待飞机或办公楼那样看待公司的芯片：把它们视为可以抵押借款的资产。他在柏林GTC大会期间阐述了这一想法，而就在同一周，那些可能借款的公司眼看着自家债券被交易得如同困境债券。

在他看来，新云厂商——也就是购买英伟达GPU、再将算力出租给人工智能开发者的企业——并不缺客户，缺的只是现金。多数报道将这番话解读为安抚市场。但如果从贷款方的角度看，传递出的信息就没那么让人安心了：供应商正在要求信贷市场为自己的销售提供融资。

黄仁勋在柏林GTC大会上向贷款方提出了什么

黄仁勋在接受CNBC采访时表示：“我们正在努力做的一件事，就是让英伟达的算力成为可融资资产。我们的算力具有残值，因为它可以互换、生产力极高，也十分耐用，如今正逐渐成为一种资产类别。”谈到需求时，他的说法更加直截了当：“如果看基本面，新云厂商的需求高得惊人。它们的能力非同一般，因此中间缺少的，是推动增长、为增长提供资金所需的营运资本。”

按黄仁勋的说法，资金之所以不足，是因为人工智能领域的许多环节都在争抢同一笔钱，而新云厂商需要扩大规模，才能打造他所说的“区域优势”。这番话发表之前，英伟达曾在8月宣布一项规模达5000亿美元的人工智能融资计划，合作方包括Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR。市场并未将黄仁勋的表态视为安抚。Wedbush表示，他关于新云融资的言论助推了周四的抛售潮，令纳斯达克遭遇自6月以来最糟糕的交易日。

贷款方已经在为抵押品定价

这番推销中最关键的词是“耐用”。借款人违约时，抵押品能卖出多少钱，它就值多少钱；信贷市场如今已经在为这种情形定价。据PitchBook报道，CoreWeave将于2031年到期、票面利率为9.75%的票据跌至面值的79美分左右，收益率接近16%；另一笔利率为9.625%的债券则跌至77.5美分。

“耐用”也是英伟达最难为之背书的部分。新一代GPU可能会削弱旧设备的价值，而Gartner预计，到本世纪末，人工智能基础设施的潜在减值规模可能超过3.5万亿美元。同一周，英伟达推出了DSX POD，这是面向其Vera Rubin人工智能工厂的集装箱化参考设计。英伟达的业务依赖于让去年的硬件显得过时，因此它并不是评估这些硬件能保值多久的中立方。

新云需求真实存在，缺口在现金

黄仁勋并非凭空捏造需求。CoreWeave首席执行官迈克尔·因特拉托（Michael Intrator）告诉员工，公司约1040亿美元的已签约积压订单远超债务规模，市场可能会“误解情况并作出非理性反应”。Nebius首席运营官奥菲尔·纳维（Ophir Nave）则指出，公司拥有约400亿美元的长期客户合同，可用作抵押品。但积压订单代表的是有待交付后才能实现的未来收入，并非手头现金。CoreWeave第二季度的利息支出为6.4亿美元，而调整后营业收入只有1.28亿美元；D.A. Davidson的吉尔·卢里亚估算，该公司的借款成本约为9%，回报率却接近1%。

股权融资的路也越来越窄。被称为“韩国版CoreWeave”的Elice Group，认购倍数接近400倍，发行价定在区间上限，但在KOSDAQ上市首日便下跌逾32%。澳大利亚Firmus Technologies在三天内搁置上市计划，而微软取消一项英国数据中心交易，也给Nscale的IPO计划蒙上阴影。据Invezz介绍，获得英伟达支持的Nebius刚刚获得花旗提供的35亿美元融资额度，期限为364天。短期资金正在为长期资产提供融资。

英伟达同时站在贷款交易的两端

这才是新闻背后的关键一步。英伟达销售芯片，支持过部分买家，如今又希望参与贷款方对抵押品的估值。每一块获得融资的GPU，都是英伟达的一笔销售收入；该公司公布的第二季度营收为962亿美元，同比增长106%。如果债权人接受黄仁勋关于残值的说法，周期性风险就会从英伟达的订单簿转移到他们的资产负债表上。Gartner预计，到2030年，最多80%的新云厂商将不再独立运营。

接下来的考验很快就会到来：CoreWeave 11月公布的季度业绩、其债券收益率，以及是否有贷款方会把黄仁勋所说的“资产类别”真正写进贷款条款。在GTC的演讲台上，他亲自给出了这笔账：一座1吉瓦的人工智能工厂耗资约500亿美元，每年可能带来约400亿美元收入，因此延迟三个月就会造成约100亿美元损失。他说，这“会让任何人都感到焦虑”。

贷款方会从另一个角度看这笔账。延迟三个月，恰恰是债权人会提前考虑的情形；而那座闲置建筑里放着的抵押品，正是黄仁勋希望他们凭他的一面之词来估值的资产。

标签: 英伟达, AI芯片, 黄仁勋, CoreWeave, Nebius