CoreWeave坐拥1040亿美元订单，每季度支付6.4亿美元利息

CoreWeave的人工智能数据中心业务上季度实现营收25.8亿美元，同比增长112%，并锁定了来自AI实验室的1040亿美元已签约未来合同——这些实验室自身的基础设施建设速度已跟不上需求。这些数字反映了AI需求的现状，而公司的资产负债表则揭示了更为复杂的局面。

这些客户绝非模糊的赌注。Meta运营着全球使用最频繁的AI系统之一，已承诺在2032年前向CoreWeave支付210亿美元，叠加此前140亿美元的承诺，单一客户的总承诺额达到350亿美元。开发Claude的Anthropic签署了另一份多年期算力协议。量化交易公司Jane Street追加了60亿美元。1040亿美元的总积压订单（不包括季度结束后新签的250亿美元承诺）并非 speculative pipeline，而是已签约收入。每一次Claude查询、每一次Meta AI响应、每一次模型训练，如今都流经CoreWeave建造的硬件——而这些硬件是用借来的钱建造并支付的。

其底层经济逻辑非同寻常。按调整后运营指标计算，CoreWeave的EBITDA利润率高达59%——这一水平大多数软件公司会认为不可思议，而大多数硬件基础设施公司则无法企及。但为了建造产生这些利润率的物理集群，该公司大规模举债，如今每三个月需支付6.4亿美元利息。这一数字预计将在第三季度升至8.6亿至9.4亿美元。全年来看，CoreWeave的资本支出将在350亿至390亿美元之间，其中大部分由债务融资。

首席执行官迈克·因特拉特（Mike Intrator）强调了托管推理业务的增长势头——这是一项较新的服务，允许AI开发者在CoreWeave硬件上运行模型，而无需自行管理基础设施。该业务自推出以来，年经常性收入从100万美元增长至1亿美元，年底目标为2.5亿美元。他指出，新合同的定价贡献利润率比最近几个季度高出5至10个百分点，原因是需求超过了CoreWeave的建设速度。

业绩中的矛盾在于算术。全年调整后运营收入指引为9.6亿至11.5亿美元。按第二季度结果和第三季度指引推算，全年利息支出可能接近35亿美元。公司在运营层面确实盈利，但一旦偿还贷款人，便陷入亏损。这一局面能否改变，取决于AI需求的增长是否快于债务负担的累积。自CoreWeave上市以来，批评者和做空者一直聚焦于这一差距：按当前轨迹，公司需要再维持数年112%的营收增长，才能让利息不再主导亏损。

对于CoreWeave运营的51个数据中心所在的工人和社区而言——这些数据中心在美国各地消耗1.5吉瓦电力，已签约容量为4.2吉瓦，并计划在2030年前达到8吉瓦——商业模式的持久性并非抽象概念。数据中心是固定资本。如果AI需求放缓，这些建筑不会消失。

CoreWeave将于11月公布第三季度业绩。届时，仅季度利息成本预计就将达到8.6亿至9.4亿美元——超过公司上半年预计的调整后运营收入总额。

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