英伟达控制全球85%的AI训练芯片，顶级基金为何依然无法减仓

英伟达（Nvidia）的投资逻辑足够简单，能在任何交易大厅里用一句话说清，也足够复杂，足以支撑十年。这家公司控制着全球约85%的AI训练加速器市场——那些训练大型语言模型、生成图像、并为今年所有重要科技产品推理层提供算力的芯片。当这一比例降至75%乃至65%时，投资逻辑将改变。目前为止，这一切尚未发生。

公司营收从2022财年的270亿美元增长至2026财年的2160亿美元，仅上一季度便产生了490亿美元的自由现金流。公司计划今年将其中约一半返还给股东。作为资本胃口扩张而非收缩的信号，英伟达近期发行了至少200亿美元的投资级债券——这是五年来的首次发债。

推动亿万富翁基金持续加仓的，不仅仅是业绩轨迹，更是结构性地位。大卫·泰珀（David Tepper）的阿帕卢萨资产管理公司已重组投资组合，使其五大重仓中有四个直接与AI基础设施挂钩。蔡斯·科尔曼（Chase Coleman）的老虎环球基金，将228亿美元投资组合的近一半集中在五个名字上，全部与AI相关。这些投资者不是在追季报节拍，而是在读取芯片堆栈——就像工程师读取承重墙一样。

看空的理由同样成立。亚马逊、谷歌和微软的定制芯片预计将从2025年约占AI加速器市场21%增至2026年的近28%——在这一规模下，这是一个显著的份额转移。AMD的MI300系列在特定工作负载上已缩小了性能差距。而一家估值约4万亿美元的公司面临复合难题：必须保持足够快的增长速度，才能撑起已将数年统治地位提前定价在内的市盈率倍数。

对于股东阶层之外的企业——AI实验室、高校及在英伟达硬件上构建产品的企业客户——这种市场集中度与其说是金融故事，不如说是供应链问题。控制85%市场的供应商可以自行定价。支付这些价格的企业几乎没有替代选择，也毫无谈判筹码。

英伟达下一季度业绩预计将于2026年8月公布。近期债券发行所得资金将用于一般企业用途，包括可能对现有债务进行再融资。

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