高盛斥资2.2亿美元托市，希音股价仍较发行价跌38%

十年来，希音（Shein）一直卖着一个简单的承诺：一条比午餐还便宜的连衣裙，几天内就能送到家门口。上市后的第一个月，考验的是另一种承诺——投资银行帮助公司上市时作出的承诺：如果股价在最初几周下跌，负责承销交易的银行就会出手买入。高盛（Goldman Sachs）一直履行着对希音的承诺，直到买入获准购买的最后一股。停止买入后，股价仍在继续下跌。

这些买入并非高盛自营交易员押注快时尚的未来，而是大型股票发行中一项常见的安全网机制，名为稳定价格操作。一份新披露文件显示，在希音这笔交易中，高盛动用了这套机制的全部空间。这一细节让原本枯燥的交易所公告，变成了对这宗令投资者等待多年的上市交易的一纸判词。

希音在香港以每股48.56港元的价格出售股票时，银行发售的股份数量超过了交易公告所列的发行规模，超额部分由向Apex Sight Holdings借入的股票补足。因此，作为稳定价格操作人的高盛手中有需要归还的股票，也有两种方式取得这些股票。如果需求旺盛，它可以按发售价向希音购买新股；如果股价走弱，它可以在公开市场买入，以支撑股价。买入所需的现金，来自最初将借入的股票出售给IPO投资者所得的款项，因此这是一种操作机制，而非押注。

希音提交给香港交易所的文件显示，高盛一路选择了第二种方式。其关联公司在市场上买回了全部41,998,500股借入的股票，买入价介于35.90港元至48.56港元之间。稳定价格期于9月26日结束时，向希音购买新股的选择权到期，始终未被行使。《金融时报》估算，回购总额约为2.2亿美元。选择权到期未行使，是一个不动声色却清晰的信号：只有当股价高于发售价时，银行才会行使这项权利。高盛支付的最低价格，比公众投资者首日支付的价格低了四分之一以上。

支撑行动在希音作为上市公司公布首份业绩的两天前结束。2026年上半年，营收增长1%，达到201.3亿美元；营业收入则下滑约53%，调整后净利润下降55.6%，至4.99亿美元。第二季度表现更差：调整后利润下降67%，至2.28亿美元，利润率也从上年同期的6.2%降至2.1%。次日，股价一度下跌14%，创上市以来最大单日跌幅；《金融时报》报道称，目前股价较发行价低38%。

背后的原因远不止一家公司的问题。希音表示，油价上涨推高了货运成本，核心零售业务的增长也有所放缓。7月，欧盟取消了针对低价包裹的关税豁免，此前这项规定允许包裹逐件免税入境，而整整一代希音和Temu订单都建立在这一规则之上。在美国，Bloomberg Second Measure的银行卡数据表明，截至8月的三个月里，希音销售额下滑超过10%。杰富瑞（Jefferies）的分析师写道，第二季度利润“很可能大幅低于市场一致预期”，而对今年和明年的预测或许过于乐观。首席执行官许仰天（Sky Xu）表示，面对更高通胀的消费者，正变得更加挑剔，购买时也更谨慎。

希音的上市本身就已是一场退让。2022年，私人投资者对希音的估值约为1000亿美元，之后一轮融资中的估值则约为660亿美元。在纽约上市、继而转赴伦敦上市的计划相继搁浅后，公司最终在香港融资约136亿港元，估值约265亿美元。业绩公布后的第二天，彭博统计称，希音市值已蒸发约100亿美元。对高盛而言，这只是一个小插曲：就在7月，这家银行公布了157年历史上表现最佳的一个季度，创纪录的SpaceX上市是主要推动因素。

整整一个月里，希音股票最可靠的买家，就是当初卖出这些股票的银行。如今，这位买家已经离场，股价走势则交到了读过半年报的投资者手中。

标签: IPO, Goldman Sachs, 高盛, fast fashion, Hong Kong Stock Exchange, Shein