SK海力士在纳斯达克募集265亿美元——外国公司在美国最大规模上市

投资者正在为一座尚未建成的工厂买单。韩国SK海力士（SK Hynix）以每股149美元的价格发行1.779亿份美国存托凭证，募资265亿美元——这是有史以来非美国公司在美上市的最大规模。这一数字远超此前所有外国公司赴美上市的纪录，反映出SK海力士在全球人工智能供应链中的独特地位。

市场需求强劲。机构投资者提交的认购订单规模是可供出售股份的七倍以上。在面向更广泛市场开放簿记之前，三家基石投资者——Baillie Gifford Overseas、Coatee Management和Situational Awareness Partners——已承诺合计出资70亿美元。SK海力士的美国存托股份现已在纳斯达克上市，交易代码为SKHY。

此次上市的逻辑基于一个物理现实：高带宽内存（HBM）芯片供不应求。高带宽内存连接AI硬件中的处理器和内存，决定了AI模型在自身内部传输数据的速度。如果没有稳定且不断扩大的供应，过去两年推动数千亿美元资本投资的AI建设将遭遇瓶颈。SK海力士在全球HBM市场占据主导地位。其最接近的竞争对手三星在下一代HBM规格上已落后。英伟达首席执行官曾公开表示，SK海力士是该公司最大的合作伙伴。此次募资的265亿美元将用于建设新的晶圆厂、先进封装生产线以及下一代设备，以维持这一领先优势。

HBM市场预计将从今年的650亿美元增长至2030年的2900亿美元。正是这一预测引发了质疑。SK海力士的远期市盈率为5.5倍，低于美光的6.66倍，这表明市场已在一定程度上将部分乐观情绪计入股价。该股在定价前两周内下跌了25%，对于一家此前12个月涨幅达680%的公司而言，这是一次显著的回落。而此次7倍的超额认购表明，机构投资者将此次下跌视为入场机会，而非警示信号。其发行价较首尔市场三日均价溢价2.9%，也证实了投资者愿意为此付出溢价。

这场赌注成败与否，受影响最大的并非股东，而是微软、亚马逊和谷歌的数据中心运营商。它们的AI建设进度取决于HBM供应是否充足。供应短缺意味着AI计算成本上升，进而传导至使用AI服务的企业和消费者。对于在运营中部署AI的公司——银行、医院、零售商、物流企业——计算成本已成为每季度的谈判议题。此次上市将这种供应链依赖关系转化为一种可交易的头寸。

2900亿美元的预测能否实现，取决于超大规模云服务商是否继续维持当前的AI资本支出节奏，或者性能提升放缓是否会降低对更大规模训练任务的迫切需求。股票于7月10日星期五在纳斯达克开始交易，代码为SKHY。SK海力士预计将于本月晚些时候公布季度业绩。

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