Anthropic提交IPO申请，CEO Dario Amodei的“破产”警告迎来检验

今年冬天，达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei）解释Anthropic为何没有按照增长曲线看似合理的规模去采购算力时，谈到了可能导致公司覆灭的风险。这位Anthropic首席执行官表示，如果对AI收入到来的时机只判断错一年，再多的对冲也救不了公司。如今，Claude开发商提交的IPO申报文件，是投资者首次能够据此检视他是否切实遵守了自己这条原则的文件。

媒体报道这份申报文件时引用的那句话，听起来像是在坦白，仿佛证明公司把全部筹码都押在一条增长曲线上。但通读上下文，意思其实更具体，也更有参考价值。阿莫代伊描述的是过早、过量采购算力会造成什么后果。招股说明书则显示，公司实际采购了什么，其中又有哪些部分仍可退出。

阿莫代伊当时说的原话

今年2月，阿莫代伊在德瓦尔克什·帕特尔（Dwarkesh Patel）的播客节目中回答Anthropic为何没有更激进地增加支出时说了这番话。根据Fortune对这次访谈的报道，他说：“如果我的收入达不到1万亿美元，哪怕只有8000亿美元，只要我买了这么多算力，地球上就没有任何力量、没有任何对冲手段能阻止我破产。”最后那一截才是关键。Business Today分析这份IPO文件时引用了这句话，却删去了这部分，于是原本是在解释为何要克制的话，听起来变成了对这场豪赌的描述。阿莫代伊的意思是，他不能承诺在2027年每年花1万亿美元购买算力，因为如果增长速度是每年五倍而非十倍，公司就会被拖垮。

Anthropic实际签下了什么

这份S-1文件于周一公开，显示公司计划在纳斯达克上市，股票代码为ANT，也为这种克制列出了具体数字。自2025年底以来签署或修订的算力和数据中心协议，涉及约4170亿美元的最低付款义务，期限最长可达20年。计划于2028年至2031年交付的算力，预计还将增加1250亿至1500亿美元的支出。2026年上半年营收为163亿美元，高于一年前的12亿美元。

这些协议的结构，正是如今阿莫代伊那句关于破产的话所指向的风险所在。最大几笔承诺落在Anthropic的云服务合作伙伴身上，而且几乎没有弹性：与Amazon签订的协议至少涉及1100亿美元，期限至2036年4月；与Google的协议约为1145亿美元，期限至2033年7月；与Microsoft的协议至少涉及449亿美元，期限至2033年5月。三份协议都规定，无论实际使用量多少，相关承诺都必须履行。如果Anthropic在Amazon或Google的支出低于约定金额，就必须补足差额。除非服务提供商出现重大违约且未予补救，否则这三份协议均不可取消。

从SpaceX旗下AI部门租用GPU算力的安排则有所不同。这份协议金额最高可达1205亿美元，待全部交付后，每月支出约31亿美元；但在最初期限于2027年初结束后，任何一方都可以提前90天通知取消。这算是一种对冲，但作用有限，规模也较小。Anthropic无法退出的那些承诺，期限则长达近十年。

申报文件承认了阿莫代伊所说的那种风险。文件称算力需求预测“本质上存在不确定性”，并承认“过去，我们曾大幅低估所需算力”，还警告说，如果算力交付节奏与需求不匹配，就可能出现“已经承诺的现金支出无法立即带来收入”的情况。

真正的问题不在于亏损

占据头条的数字是上半年807亿美元净亏损，但其中大部分只是会计层面的结果。724亿美元来自可转换票据、衍生品和SAFE的公允价值变动。营业亏损为6.93亿美元，低于一年前的21亿美元。CNBC对申报文件的解读显示，隐含毛利率为85%，而2025年同期为12%；截至9月，净收入留存率约为900%，也就是说，现有客户的支出增长到了原来的九倍。按照Anthropic选择重点呈现的指标来看，这门生意运转良好。

不过，这一毛利率也伴随着警示。招股说明书称，营业利润率会“随时间波动，尤其是在我们收到大量新增算力的时期”。说得直白些，眼下展现出的盈利能力，属于一家最大笔账单还没有全部到期的公司。

上市后，谁来承担风险

Anthropic表示，IPO募资将用于一般公司用途，明确包括“算力和基础设施投资”。公众股东将为这项扩张计划提供部分资金，却无法决定其方向。一股由七位联合创始人持有的公司所持有的F类股份，将拥有50.1%的投票权；长期利益信托（Long-Term Benefit Trust）通常掌握选举董事会多数成员的权力。申报文件尚未填写发行价格区间和发行股数；Business Today援引的市场报道则称，公司希望达到1.5万亿至2万亿美元的估值。

眼下的时机并不理想。CNBC指出，随着信贷担忧在数据中心行业蔓延，云服务商CoreWeave和Nebius的市值在10月均下跌超过30%；而Anthropic的长期承诺，恰恰依赖于同一轮数据中心扩建。

今年2月，阿莫代伊说，如果实验室判断错了时机，地球上没有任何对冲手段能救它。借助ANT，他很快就要卖出一种对冲。

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