澳洲最大金矿商Northern Star拒绝Gold Fields 270亿美元收购提议

金价仍在历史高位附近徘徊，而澳大利亚最大的金矿商刚刚拒绝了一位买家的收购提议。Northern Star Resources拒绝了南非Gold Fields主动提出的收购方案；若交易达成，合并后的公司将成为全球第二大黄金生产商，仅次于Newmont。

这次拒绝既反映了黄金热潮，也折射出两家公司的处境。金价上涨推高了黄金的价值，但并不意味着每座矿山都经营良好；股价跑输金价的矿商，就可能成为收购目标。对这家总部位于珀斯的矿商的实际所有者——从澳大利亚养老基金到一家激进型对冲基金——来说，问题在于：公司通过内部改革提升价值更大，还是并入竞争对手更划算。

这份收购提议对公司的估值约为387亿澳元，即271亿美元：每股可获得0.3125股收购方股票，外加7.25澳元现金。约四分之三的报价将以股票支付，现有股东最终将持有合并后集团约三分之一的股份。合并后的公司每年将开采约410万盎司黄金；这家南非矿商估计，整合运营可节省40亿至50亿美元。

董事长迈克尔·钱尼（Michael Chaney）称这项提议“极具投机性”，并表示报价远低于公司的内在价值。他最强烈的反对意见针对支付方式。他认为，如果主要以收购方的股票作为对价，就等于拿西澳大利亚的矿山换取一家司法辖区风险明显更高的公司的股票。据Miningmx报道，收购方除在澳大利亚运营外，还在加纳、南非、秘鲁和智利经营矿山；其位于加纳的塔夸矿租约将于2027年4月到期。

钱尼对时机的判断并非没有道理。公司在上一财年两次下调产量指引，第二次将最佳预估下调至略高于150万盎司。当时，作为澳大利亚最大金矿的卡尔古利超级露天金矿选厂表现不佳，公司正着手转向一座扩建后的加工厂。今年以来，尽管金价屡创新高，公司股价仍下跌约17%。在这样的跌势中提出报价，看起来像是刻意压低了收购价格。

董事会自身的表现，则是其辩护中最薄弱的一环。持有约6.2%股份的Elliott Investment Management数月来一直要求改组董事会并开展战略审查。Elliott合伙人约翰·派克（John Pike）表示，董事有义务认真评估有诚意的报价，同时也指出，公司内部仍有大量价值有待释放。Wilson Asset Management的约翰·阿尤布（John Ayoub）也称这项报价带有投机性，并表示股东应权衡收购方股票带来的敞口及其司法辖区风险，同时考虑公司自身的扭亏潜力和出售资产的可能性。

市场很快就双方的处境给出了初步判断。周一，目标公司股价在悉尼上涨6.2%，报每股23.47澳元，但仍低于报价价值；收购方股价则在约翰内斯堡下跌逾12%。由于报价的大部分以股票支付，股价下跌也会压低报价本身：这项提议刚提出时价值每股27澳元，而在拒绝消息公开前，价值已降至约25.19澳元。

卡尔古利的矿工和珀斯总部的员工也与这笔交易息息相关。40亿至50亿美元的协同效益，通常不可能只靠文书工作实现；潜在买家还表示，计划出售非核心资产。此外，对如此规模公司的任何外国收购，也须获得澳大利亚外国投资审查委员会批准。

Gold Fields于9月13日提出以协议安排方式进行收购，Northern Star董事会一致否决了这一方案。Gold Fields首席执行官迈克·弗雷泽（Mike Fraser）表示，公司仍愿意开展建设性对话。Northern Star即将上任的首席执行官、前Glencore高管苏雷什·瓦德纳格拉（Suresh Vadnagra）将于10月5日履新，接替斯图尔特·汤金（Stuart Tonkin）。

上一次规模相当的黄金行业交易，是Newmont以175亿美元收购Newcrest；这笔交易历经数月谈判，并在提高报价后才最终完成。如今，瓦德纳格拉上任后的第一个星期，或许就要着手判断Northern Star究竟值多少钱。

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